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赵建:该不该保6——政策的十字路口与历史的教训
  • 发布时间:2020-03-09
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  • 赵建:我们应该保护“6”政策十字路口和历史教训

    资料来源:泽西岛研究所

    作者:赵建,泽西岛研究所所长兼教授。

    先不要着急使用猛药。毕竟,财政赤字是空前的。在通货膨胀的压力下,货币政策变得越来越有限。政策资源已经变得非常昂贵,所以应该尽可能地使用资金。我的建议是,在当前经济已经出现边际宽松的情况下,让子弹飞一段时间,并保持当前政策的力度不变,看看这些改善的迹象是否能成为构筑底部的力量。最重要的是改变政府单打独斗的局面,提高企业家和投资者的期望和信心,通过市场调动私营企业的力量和最基本的力量,建立反通货紧缩的统一战线。在这方面,宋代的历史有足够的经验和教训。

    目录

    1.6%差距:改革派VS刺激者

    2.6%真实感和中国经济的三个“悬崖”

    3,让子弹飞一会儿,等待边际改善变成趋势力量?

    4。北宋改革的经验和教训:从历史中寻找启示今年是新中国成立70周年,去年是改革开放40周年。在这难忘的一年里,一直以中国奇迹和中国速度为荣的国内生产总值增长率接近6%,这是自采用国民账户体系以来的最低水平。这引起了学术界和政策界的极大关注和热烈讨论,也在理解和讨论的过程中引起了越来越多的分歧。这项政策已经到了一个前所未有的十字路口。

    1.6%的差异:改革派VS刺激者

    1.6%差距:改革派VS刺激者

    而短期刺激小组认为当前的经济形势非常严峻。在货币刺激难以奏效的情况下,必须立即采取金融“猛药”进行反周期调整,紧急刹车“踩刹车”,防止汽车下坡过程中的失速风险,否则企业破产和人员失业的情况将进一步恶化。此外,目前的高负债和通货膨胀都不是问题,财政赤字在短期内也不是问题,所以政策层面不应该有这么多担忧,而应该坚决加大财政投资的力度。

    政策观点的分歧最终决定于6%的数字。是继续将有限且越来越稀缺的“政策子弹”放在6%的防线上,进行“无足轻重的抵抗”,还是退回到6%的关口,集中精力进行5%的防御?汇率突破7,并集中保护7.1。这不是一个大问题吗?余永定和其他学者认为6%是非常重要的,我们应该尽最大努力持有它,否则它可能会造成进一步的下降。此外,目前的政策不仅没有完全的反周期扩张,而且许多政策仍处于收紧状态。我们应该毫无顾忌地放开“踩刹车”的宽松政策,以防止经济进一步停滞和引发“踩踏事故”。

    图1. 众多学者对余永定教授的观点发生分歧

    图1。许多学者不同意余永定教授的观点。

    2。6%的真实物质感真的像中国经济的三个“悬崖”一样重要吗?

    2.6%真实感和中国经济的三个“悬崖”

    从我们的研究来看,当前宏观风险主要面临三个“悬崖”。第一个是速度悬崖,这不是6%这个数字本身的水平,但是速度下降得太快了。就像从六楼到一楼一样,使用梯子一层一层地往下走,一层一层地消化,消除从楼梯往下走的风险,或者直接从楼上跳下来,这两者之间有着本质的区别。有一种所谓的“减速控制”。因此,短期刺激主张加大财政和货币扩张政策的力度,是为了防止经济危机和金融危机造成过快下滑。

    图3. 经济增长速度陡然下降

    图3。经济增长速度急剧下降

    其次是财政悬崖。赤字增长过快,这可能会造成不良影响。近年来,中国经济在财政上变得极度依赖。一旦政府的钱包大幅缩水,它将影响其政策能力,甚至其国家治理能力。特别是,过去通过金融赎回购买稳定性的做法可能会大大减少。如果政府渡过难关的能力因赤字而被削弱,对国内外投资者和企业家信心的影响将会更大。从以下两个图表可以看出,2019年财政赤字大幅下降,地方政府土地出让资金支出开始超过收入,这意味着长期土地财政不再盈利,这是对地方政府财政的一个极其严峻的考验。

    图4. 财政赤字呈现自由落体状

    图4。财政赤字在自由落体

    图5. 第一季度地方政府卖地亏了5000亿元

    图5。第一季度,地方政府在“第三悬崖”的土地销售中损失了5000亿元,这在过去可能被认为是长期变量或缓慢变量,但现在也成为短期风险的来源,即“人口悬崖”。我们可以看到,从2018年到2019年,新生儿数量大幅下降,只有1100万新生儿。一方面,这一现象将对经济产生巨大影响;另一方面,这更多是对当前6%的经济低迷的回应。

    图6. 第一季度地方政府卖地亏了5000亿元

    图6。地方政府在第一季度的土地销售中损失了5000亿元。让子弹飞一会儿,等待边际改进变成趋势力量?

    从以上分析判断,形势确实非常严峻,呈现出悬崖般的下滑和失控的速度。货币和财政刺激是否应该不顾成本再次增加,包括继续利用房地产和其他手段以结构为代价刺激经济?

    我不这么认为。事情必须从两个方面来看。风险和问题总是有形的。然而,经济的内生弹性正在产生微妙的影响。这就是所谓的“结构性力量”。此外,如果经济下滑过快,经济本身会产生一些阻力,也称为“周期性力量”。此外,在巨大的财政悬崖背后,是减税和基础设施投资的大幅扩张。这些投资不可能在不引起一点轰动的情况下赎回某个“经济增长率”。

    事实上,许多指标正在边缘悄悄变化。例如,作为投资主要指标的挖掘机的产量和销量正在大幅反弹。战略性新兴产业的采购经理人指数表现良好。消费者信心保持在高水平。固定资产投资的实际金额已经停止下降并出现反弹。特别是,制造业采购经理人指数作为繁荣的主要指标,在11月显着改善,并回到繁荣-萧条线之上。尽管自5月份以来,城市新增就业岗位数量一直呈负增长,但降幅已大幅收窄。所有这些迹象都表明,经济可能没有我们想象的那么糟糕,而且有迹象表明经济正在触底。

    图7. 挖掘机销量明显回升

    图7。挖掘机销售明显上升

    图8. 新兴战略产业PMI回升明显

    图8。新兴战略产业采购经理人指数明显上升

    图9. 消费者信心依然维持高位

    图9。消费者信心保持高位

    图10. 投资实际完成额开始回升

    图10。实际投资周转率开始上升

    图11. 11月制造业PMI重新回到荣枯线以上

    图11。11月制造业采购经理人指数回到繁荣和衰退线以上

    图12. 新增就业人口从5月份开始已经改善

    图12。自5月以来,新就业人口有所增加

    因此,在我看来,不要着急先用猛药。毕竟,财务部手中没有多少钱。在通货膨胀的压力下,货币政策变得越来越有限。政策资源变得非常昂贵。因此,钱应该尽其所能使用。我的建议是,在当前经济略有放缓的情况下,让子弹飞一段时间,保持当前政策的力度不变,看看这些改善的迹象能否成为构筑底部的动力,或者至少减缓经济下滑的速度,也就是为经济着陆搭建一个阶梯或缓冲。最重要的是改变政府单打独斗的局面,提高企业家和投资者的期望和信心,通过市场调动私营企业的力量,建立反通货紧缩的统一战线。这也是对中国经济弹性的耐心测试。

    4。北宋改革的经验和教训:从历史中寻找启示

    当中国历史上出现经济和金融问题时,就会出现与今天相似的差异。例如,在北宋后期,宋仁宗军费开支庞大,财政赤字,经济没有改善。该国正面临一个巨大的困境,即所谓的“三重危机”。

    此时出现了改革派的两种声音。以范仲淹和富弼为代表的温和改革派(与当前的供应学派改革派相似),主张精简行政机构,减少政府干预,减少税收和其他掠夺,让人民受益。所谓“十项主张,即肃清政府腐败、镇压流寇、精贡、选官、用公地、增产农业、修理军事装备、减徭役、赐秦恩信、下命令”,主要是整顿吏治。这个计划曾经给社会带来希望,并引起了各方的欢迎。然而,在实施过程中,首先,实施是变形的。许多基层官员利用改革的机会做出不当行为,造成恶劣后果,然后指责改革者。其次,改革触及了许多官员的利益,引发了官僚阶层的抵制。最终的结果可以想象,当然,还有永恒的《岳阳楼记》。

    另一个是强硬的改革派,主张加强政府权力和国有权力,通过政府对经济的强力干预来解决商人的垄断和财政赤字问题。这一群体的代表是宋神宗时期的王安石。王安石改革的核心是国有化。例如,“两全其美”的方法意味着政府自己管理运输行业。青年法规定政府经营自己的信贷行业。城市之间的法律交流意味着政府经营自己的企业。然而,征兵法和田方税法仅仅是重新计算人口和土地以增加税收。由于改革,财政状况在短期内确实有了显着改善,但对社会经济造成了巨大损害。有大量流离失所者在根据《青年法》被迫贷款后无法偿还债务,也无法根据《征兵法》纳税。按照学者郭的观点(见其书《汴京之围》),王安石变法的负面影响不是变法本身,而是推动变法,把一些道德低下、没有能力的年轻官僚推上权力的宝座,为党内斗争和混乱的背后打基础。

    历史非常复杂。不同的人有不同的观点。真相需要进一步探索。然而,想象一下,如果范仲淹的温和改革能够实现,那么到了宋代,接下来会发生什么。目前,温和的供应方改革已经成为共识,减税的效果似乎正在显现。然而,实施的力度和精确度(例如,一些税收越来越少)仍需加强,尤其是在政府自身的供应方改革层面。近年来,由于债务膨胀造成的金融幻觉,增加了许多多余的部门和人员,进行了许多无效的投资。如果在这方面努力精简行政管理,是否会取代一些政策空间?

    当经济增长率达到6%的门槛时,可能会有不同的理由来维持稳定的力量和坚持适度改革或应用

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