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为啥利空消息那么多,很多教育股半年还都翻倍了
  • 发布时间:2020-01-14
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  • 我朋友圈子里的几个同事是教育行业的专家。在过去的一年里,他们给了我很多好主意,并帮助我探索了一些机会。我想在这里表示感谢。同时,我也欢迎你在看到它时批评和纠正我。

    市场反应的风险不一定是真正的风险。

    教育单位主要分为四类。根据政策压制的程度,K12学校、高等教育、课外培训和职业教育从强到弱排列,甚至受到鼓励,至少根据股票价格对政策的反应。

    但是我们必须明白负市场表现和真正的负市场表现是有区别的。这也是反向投资的利润来源。

    去年,市场显示课外培训的利润不亚于高等教育。

    新闻会影响股价。股票价格将创造新闻。当股票价格大幅下跌时,将会有大量新闻冲击课外培训。媒体也带回了许多几年前的旧消息。

    俞洪敏在去年的一次演讲中说,政府只是试图监管这个行业,新东方将会以固定的速度扩张。事实上,新东方在2019财年确实迅速扩大了离线教学中心,但当时许多人并不相信。

    但是直到今天,市场已经表明课外培训的好处已经消失,好像从来没有发生过一样。

    新东方长期创新高,纽约证交所:股接近新高。新东方在线(:)和思维音乐教育(:)在过去六个月都翻了一番多。课外培训是我今年最赚钱的行业。

    那么让我们来看看还没有消除负面因素的高等教育股和K12学校股,看看哪些是真实风险,哪些是想象的风险,以及它们是否也能像在课外培训领域一样被市场“修复”。

    香港股票教育组倒闭的原因及风险分析

    香港股票教育组倒闭的原因是去年八月公布的《人民促进法》草案。中间,有一句话引起了市场恐慌。最初的说法是“团体办学不得通过并购、特许连锁、协议控制等方式控制非营利性私立学校。”

    8月13日,香港教育类股普遍下跌约30%,其中大部分继续下跌。

    这张账单的名字是《中华人民共和国民办教育促进法(修订草案)(送审稿)》。《促进法》显示了罢工法的效力。我认为对市场的解释是有偏见的。

    该法案的起草者无意打击私立教育。我猜他们也对资本市场的反应感到惊讶。

    当然,这也与去年香港股市的风格和资本市场环境有关。香港股票对不确定性有很大折扣。

    简而言之,我认为审查草案意味着对非营利学校的分类管理、更加标准化的管理和优惠政策。然而,它必须是公共福利,不能集体经营。

    这既方便又负责。营利性学校将获得较少的优惠政策,但它们可以以面向市场的方式并根据社会企业的地位来经营。

    市场担心什么风险?

    市场担心的是把这句话的每一个字分开,担心它不能被协议合并或控制,担心协议控制包括VIE框架,担心利润改变后税收和土地成本会增加。

    这显然是一种扭曲。

    相当于“禁止10岁以下的儿童单独或与他人一起去网吧”,意思是“禁止儿童外出,禁止儿童与其他人进行活动,禁止人们去网吧”。

    这些担忧的唯一真正影响是税收、土地费和营利性学校补贴等优惠政策的减少。这部分影响可以量化。

    在利润计算中只需考虑这一影响:对大多数学校来说,净利润将受到高达20%的影响,具体来说,每所学校将与征地方式、补贴金额和未来税率相关。

    目前的市场表现是,在政策出台前后,估值已经降低了一半甚至更多,这是过度反应。

    首先,我们必须明白国家鼓励人们管理国家。担心国家对私立教育的镇压和联合国一样

    关于并购,草案提交后,各高等教育集团的并购没有放缓,也没有遇到任何阻力。草案说的是限制非营利学校的合并和收购。

    至于VIE框架,我不认为这太令人担忧。

    我国境外上市的大量企业都是VIE结构,法律从未否认VIE的合法性。即使说教育关系到民生,可能有减少外资的需要,新东方的美好未来也是万安(VIE),市场在这个因素上没有看到任何折扣。此外,最高法律中有一个琥珀色教育的案例,承认教育领域的维也纳教育。

    此外,审查草案第45条提到了关联方交易的细节,这是对VIE框架从教育集团提取管理费的批准。

    我只能从常识判断义务教育阶段的私立学校是否会被迫变成非营利性学校,以及是否会限制集体办学。风险不大,但比高等教育单位的风险稍大。

    一方面,对高质量私立K12学校的需求非常强烈。例如,我们可以从田丽教育的新旧学校中看到这一点。

    另一方面,各地方政府也欢迎高质量的民办教育机构进入,并给予各种优惠政策鼓励高质量的K12民办学校。很难想象他们会被一拳打死。

    我估计在短期和中期内,最有可能暂停政策,实际上默许这一发展。在此期间可能会有曲折。从长远来看,它应该遵循正常的供求规律。

    如何选择质量目标

    教育服务是一种非常特殊的服务。有两个非常有趣的特征,根据这两个特征可以选择合适的教育单位。

    一个特点是高质量的教育资源总是稀缺的。不管供应有多少,每个人都会追求最好的部分。

    好的供应总是短缺的。优质供应的稀缺保证了长期的招生和涨价空间,所以我们必须坚持最好的质量。

    例如,在高等教育领域,本科院校的比例越高,专业院校的比例越高,本科院校的排名越高越好。

    裕华教育(HK:)等国内三所大学名列全国前11名,质量良好。中国科培(:)是这样的。像广东这样经济好、毛入学率低的地方有本科院校也很好。

    另一个特点是教育的核心是人,谁应该管理它,所以我们应该把重点放在教育公司的管理上。

    这取决于创始人的背景,创始人或职业经理人是否真正负责,创始人过去是否有成功的办学经验,他是专注于教育还是玩资本游戏;

    集团对校长的考核指标侧重于长期办学质量或短期财务指标,是否有足够的优秀人才激励,被收购学校两年后是否有明显进步等。

    这些指标似乎难以量化,但它们比财务数字重要得多。

    我建议如果你投资教育部门,你最好见见管理层,参观学校,询问一些管理细节。

    询问细节,你就会知道他们是否真正了解教育。例如,新收购大学的教学排名、食堂管理和宿舍管理发生了什么变化。例如,校长的评估指标中包括哪些项目,它们的权重分别是多少。

    事实上,香港股票教育组经历了这样一轮崩溃的洗礼,我们做了很多研究。最好的是显而易见的,共识的程度还是比较高的:高等教育中的裕华教育(HK:)、中国的柯坪(Kepei)和K12学校中的田丽教育(HK:),质量最高。

    这些公司在未来三年的业绩翻了一番以上,估值已经完全包括了所谓的保单损益。我认为他们可以在未来三年内赚取至少两倍的利润增长。

    Educa

    一方面,他们有长远的故事,快乐地思考,有明确的成长道路向新东方学习,有更美好的未来。新东方在线有一个已经运行的小班模式,符合网络教育的大趋势。

    另一方面,他们在性能上有着脚踏实地的高速增长。目前,在模型运行完毕后,它们都处于复制阶段。因此,确定性相对较高,“大故事、高增长、高确定性”是高质量成长型股票的保证。

    思想者在过去三个月里增长了200%,这要归功于戴维斯的双击过程。目前,折扣正迅速接近适当的估值。然而,如果他进一步证明复制能力,估值将从合理转为溢价。

    新东方在线有很好的空间复制70到250个城市的小班模式。潜在的惊喜是大型企业。如果它被制造出来,它将是一份礼物。

    新东方在线没有利润,其估值也很灵活,所以在市场认可他的故事期间,它更有可能出现大幅增长。

    为什么市场有时看起来很傻?

    许多研究和教育部门的人都知道这一政策没有实质性的影响,但是“我为别人担心”的心理已经足够了。

    此外,不同的市场对不确定性有不同的理解。对于一条突然出现的好的或坏的、模棱两可的信息,a股通常是好的,港股通常是坏的。

    因此,在a股中,当有利条件出现时,股价很容易提前做出有利反应,然后下跌。然而,香港股市经常看到股价一动不动,即使有利条件发生的可能性很大。只有在有利条件出现时,股票价格才会急剧上涨,而且在开始时,股票价格上涨得非常快。

    我指的是在一般市场环境下,大牛市和大熊市的法律是不同的。如果高等教育股和K12学校股希望在未来得到估值和修复,它们应该需要实施政策。时间无法预测。请耐心等待。

    至少有良好的业绩增长空间,持股的等待时间不会被浪费。

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